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第11部分（第4页）

美国国债余额约9万亿美元。

尽管如此，美国政府不仅不增加税率、不要老百姓多交税还债，反而还在布什政府期间不断减税。

美国人当然交得起更多税，但政府还是更愿意借债花费，使赤字越来越大。

这是怎么回事？这不仅有悖于我们传统的理财理念，而且有悖于一般的常理。

——美国这些年的经济国策真的有损其国力吗？

其实不然。

我们可以算一笔简单的经济账。

答案的关键还在于政府的融资成本和民间的投资回报率，只要纳税人的投资回报率高于政府公债利息，最优的国策是：少征税，把钱留给老百姓去投资创业，藏富于民，政府尽量用公债来补充财政赤字。

相反地，如果公债利息高于民间投资回报率，那么靠赤字负债发展是下策。

同时，如果政府的投资回报低于民间投资回报，政府就既不应该借债发展，也不应该加税，而是要减税和退税。

举例说，假设所得税是20％，政府公债利息永远为5％。

先假定老百姓的投资回报率今后每年都是6％。

在这种情况下，如果少向老百姓征收一万元税，那么老百姓把这一万元投资后，第一年得到600元税前回报，其中120元交税，剩下的480元加本金一万元重新用于投资；第二年得到元税前回报，其中元交税，剩下的元加本金一万元再用于投资；以此类推下去，年复一年，不仅老百姓的财富越滚越大，而且政府的税收也按每年的速度增长，政府得到的是一个永久的税收流，这个税收流的总折现值为6万元（以政府公债利息5％作为折现率）。

换言之，如果政府通过借债维系开支，把更多钱留给老百姓投资，那么今天每少收一万元的税，实际上政府最终得到的是今天值6万元的未来收入流，让国家财富净增5万元。

如果老百姓的投资回报率是5％，那么政府通过减税得到的额外好处为零；而如果投资回报率低于5％，则减税会吃亏。

当然，如果民间投资回报远高于5％的国债利息，那么借国债并同时减税就让这个国家发横财了！

其妙诀在于让老百姓的收入变成资本后，就能通过利滚利、钱滚钱让国力和民财同时上涨。

当民间的投资回报很可观的时候，政府征税等于是“杀鸡取卵”

，害民又损己。

上面的例子当然有一些理想化的假设。

比如，在现实中，政府公债利息可能会不断波动，民间投资回报也会时高时低。

如果是这样，那么，只有在民间投资回报与国债利率之差更大的时候，“发国债同时又减税”

的国策才最优。

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治国的金融之道：藏富于民（12）

不管怎样，这个例子基本反映了美国二战之后经济国策的总体逻辑。

美国的资本市场最发达，给美国政府提供了无限的将未来收入证券化变现的能力。

由于人们对美国制度的稳定性非常有信心，美元和美国政府公债是世界投资者最为放心的增值保值手段，因此其公债利息近几年保持在4％左右，这是美国老百姓所无法得到的融资成本。

换句话说，如果美国民间要借钱投资，他们需要支付的利息远比美国政府要支付?