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第3部分（第2页）

巴菲特最喜欢两种套利手法：一是用中期免税债券替代现金，二是接受长期资金的投资委托。

用中期免税债券替代现金，就是将多余的现金用于套利投资。

究其原因在于，免税债券与短期国库券相比，税后收益更高。

如果你因为某种原因急需卖出免税债券，这时候就会面临着承担资本损失的风险，而这时候如果通过套利，就能用收益上的获利来弥补这种潜在损失。

接受长期资金投资委托后，往往会遇到没有适合当前长期投资的机会，这时候怎么办呢？采用以中期免税债券替代短期国库券的换券操作手法，会比其他短期投资方式获利更多。

几十年的投资经历表明，巴菲特通过这种方式实现的年平均投资回报率高达25％（税前）。

例如，1981年伯克希尔公司下属的阿卡塔公司，同意把公司卖给一家靠举债收购企业的KKR公司。

阿卡塔公司的主营业务是森林产品和印刷业，1978年美国政府因为要扩大红木国家公园范围，从阿卡塔公司征收了1万多英亩红木林地，代价是以分期付款方式给公司9790万美元，另加利息6％单利的流通在外债券。

阿卡塔公司认为，政府征收这块林地的价格太低，而且6％的单利也太低。

所以这时候KKR公司建议，希望能以每股37美元的价格购买阿卡塔公司股票，除此以外，再支付一笔相当于政府购买阿卡塔公司总额23的代价补偿费用。

巴菲特认为，阿卡塔公司董事会已经决定要卖掉该公司，如果不是卖给KKR公司，也会出现其他买主。

现在的问题是，要弄清被政府强制征收的那块红木林究竟值多少钱，而这是一件非常困难的事。

巴菲特知道，KKR公司在筹措资金方面的经验相当成功，既然它们愿意以37美元的股价收购股票，并且另外还要再加费用，那么这个价位应当是有投资价值的。

所以，伯克希尔公司从1981年秋季开始也买进阿卡塔公司股票，当时的股价是美元。

直到11月30日，伯克希尔公司已经买入40万股，约占阿卡塔公司总股本的5％。

1982年1月，阿卡塔公司和KKR公司签订了以每股37美元价格购买股票的正式协议。

这时候伯克希尔公司继续以38美元的股价增持万股股票。

因为巴菲特相信，政府一定会对这片红木林地作出合理补偿的。

就在KKR公司签订正式协议、要购买阿卡塔公司股票时，却突然因为资金筹措困难原计划搁浅。

这时候冒出了新的竞争者，最后以美元的股价收购了阿卡塔公司股票，另外再加一半潜在的政府诉讼补偿。

就这样，伯克希尔公司从收购该股票的2290万美元投入中，得到了170万美元利润，相当于年收益率15％。

1987年1月，政府支付给阿卡塔公司的分期付款，经法院审理作出最终决定：一是宣布红木林的价值为亿美元，而不是原来的亿美元；二是“适当”

的利率应该是14％，而不是原来的6％。

根据这种计算，法院判决政府应该支付给阿卡塔公司6亿美元。

后来政府上诉，法院最终判决支付金额为亿美元。

1988年，伯克希尔公司终于收到1930万美元，以及每股美元的额外收入。

在我国，股票期货交易业务也即将开办。

那么对于中国投资者来说，如何评估自己是否具备套利条件呢？巴菲特认为，这时候主要考虑以下4个因素：

一是承诺的事情发生的概率有多大？

二是投资会被锁住多长时间？

三是事情往更好的方面发展可能性有多大？

四是如果出现意外情况（如反托拉斯诉讼、财务差错等）应该怎么办？

【投资心法】大多数套利者每年会参与几十次交易，而巴菲特坚持少而精的原则，只找一些重大财务交易事项进行套利。

几十年来，他由此获得的年平均套利收益率高达25％。

当你看好的股票出现危机时

当一些大企业暂时出现危机或股市下跌，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫买进它们的股票。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，股票投资应该选择非常稳健的公司。