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第2部分（第3页）

资产证券化产品已成为美国资本市场上最重要的融资工具之一。

目前，形成了三大产品系列

：基于按揭贷款的一般抵押贷款证券（mortgage…backed

securities，MBS），以汽车贷款、信用卡贷款等非按揭债权资产为担保发行的狭义资产证券

（也称ABS）与期限较短的资产支持商业票据（asset…backed　mercial　paper，ABCP）。

MBS下分住房抵押贷款证券（residential　mortgage…backed

securities，RMBS）和商用物业抵押贷款证券（mercial　mortgage…backed

securities，CMBS）两大类别。

而RMBS又进而分出优惠利率住房抵押贷款证券（prime

RMBS）和次级住房抵押贷款证券（subprime　RMBS）等。

APCP是由按揭贷款银行、非银行金融机构、资产管理公司等创设的独立特殊目的实体（spec

ial　purpose　entity；

SPE）发行的按揭贷款支持的短期商业票据，票据的利息来自按揭贷款的还款收息。

对包含上述证券在内的金融资产实施再次证券化可得到担保债务债券（collateralized

debt

obligations，CDO），其基础资产池可包括高收益的债券、新兴市场的公司债券或国债、辛

迪加贷款或其他次级证券（subordinated

securities），其中也可包含前述的ABS、RMBS及CMBS。

CDO又可分为贷款担保债务证券（CLO）与债券担保债务证券（CBO）两大类别，其区别仅是资产池

中贷款和债券类资产的占比不同。

CDO还可分为资产负债型和套利型。

资产负债表型CDO一般

由商业银行等自身持有大量基础资产的机构发行，其目的通常是为了改善资产负债管理，以

更有效地转移信用和利率风险，提高资本充足率。

套利型CDO一般由基金公司等投资机构发行

，一般通过购入特定证券（如高收益公司债券、政府债券）后重新组合包装后再出售，目的

是获取价差。

为达到利润最大化，后者往往伴随着财务杠杆的大量使用。

金融管制在欧美的放松和《巴塞尔协议》在各国的实施，银行对资本充足率和不良资产的重

视，大大刺激了资产证券化在世界各国的发展。

1995年，世界银行属下的国际金融公司以其

在南美等发展中国家的长期资产为抵押发行了4亿美元不可追索的证券。

十多年来，资产证券

化在亚洲也得到了迅速的发展。

1994年，香港发行了亿港元的抵押贷款债券。

到1996年，

资产证券化进一步延伸到印尼、泰国、马来西亚和日本等亚洲国家。

住房贷款的“前生”

与“今世”

传统模式的住房贷款业务，一般由商业银行向购房者直接发放贷款，相应的客户营销、贷前