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第16部分（第2页）

的条款，说不定就会造成损失了。

因为投资对象的经营成本过高存在着巨大风险，所以读者容易看到，巴菲特尤其喜欢投资那些经营成本低的股票。

归根到底，就是因为看中这样的投资对像具有更宽的经济护城河。

巴菲特在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，内布拉斯加家具中心的成功秘诀和波仙珠宝公司十分相近，主要表现在三点：

一是经营成本足够低。

例如，1990年美国最大的家具零售商Levitz的经营成本占营业收入的40％，美国著名家用电器销售商Circuit　City的经营成本占营业收入的25％，可是这个数字在内布拉斯加家具中心却只有15％。

二是产品价格比同行低得多。

由于内布拉斯加家具中心的经营成本低，所以它的销售价格可以比同行低许多，在企业竞争中处于非常有利的地位。

巴菲特说，这一点实际上那些竞争对手也非常清楚，所以他们唯一的办法就是尽量让出这块地盘，不与内布拉斯加家具中心去竞争。

三是营业收入特别好。

产品销售价格低，当然就会使得销售量大增，从而导致该公司进货成本更低，走上一条良性循环道路。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，经济护城河的类型之一就是经营成本要低。

他从投资美国航空公司的案例中得出教训说，如果投资对象的经营成本过高，一旦遇到行业不景气或市场竞争激烈，就可能会造成灾难性后果。

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要特别关注低成本经营模式

政府雇员保险公司的成功没有任何深奥的道理，该公司的竞争优势完全拜其超低成本的经营模式所赐。

低成本代表低售价，低售价自然能够吸引并留住优良的保险客户，而整个营业流程在满意的客户向他们的朋友推荐政府雇员保险公司时划下完美的句点。

靠着客户的推荐，政府雇员保险公司每年至少因此增加100万张保单，占新接业务量的半数以上，也使得我们新接业务成本大幅度下降，从而又进一步降低了我们的成本。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者投资的上市公司最好要有一条经济护城河，只有这样，才能确保该股票获得超额业绩回报。

而确保经济护城河的方式之一，就是低成本经营模式。

巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，政府雇员保险公司的成功没有任何深奥的道理，它的竞争优势完全是由其超低成本的经营模式所带来的。

低成本代表着低价格，低价格自然而然就能吸引住优质客户。

依靠客户之间的推荐和口碑效应，政府雇员保险公司每年至少因此增加100万张保单，占到新增业务的一半以上。

这样，就使得它与同行相比的新增业务成本有了大幅度下降，从而使得总成本也有进一步降低。

巴菲特介绍说，自从伯克希尔公司1996年完全取得政府雇员保险公司的所有权后，就对它寄予了很高的希望。

而现在看来，这些希望不但全部实现了，甚至有点喜出望外的味道。

归根到底，政府雇员保险公司的成功要归功于低成本经营模式，而这种经营模式在1996年大放异彩。

例如在过去的20年里，政府雇员保险公司的主动上门客户最高的一年增长了8％，可是这个数字在1996年却增长了10％。

要知道，由于这些顾客是自动上门的，所以公司没有任何推广成本；更重要的是，这些自动上门的业务正是政府雇员保险公司的薄弱环节，是该公司今后开拓市场的重点区域。