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第14部分（第3页）

从1962年巴菲特有限公司收购伯克希尔…哈撒韦公司开始，当时伯克希尔…哈撒韦公司的营运资本大约折合为每股16美元，而买入这家公司股票的价格却不到8美元，这同样符合上述第一种投资方式的要求。

巴菲特1966年解释说，1962年刚开始收购这家公司的股价是每股美元，这样低的股价实际上表明，当时该纺织公司虽然拥有11家纺织厂、11000名员工，可是由于这些纺织厂内部经营条件已经发生变化，实际上纷纷到了濒临倒闭的边缘，而一旦倒闭损失更大，可是以这样低的价格出售，已经算是一种较好的选择了。

1965年春天，巴菲特获得伯克希尔…哈撒韦公司的控股权时，该公司只剩下了2家纺织厂、2300名员工。

令人欣慰的是，经过这样的大浪淘沙，巴菲特惊喜地发现，这2家纺织厂的管理层都非常精明能干，重整旗鼓并不需要从外面另聘管理人员，利用现有的管理精英完全可以撑起这片天地。

不难发现，这非常符合巴菲特收购上市公司的另一条原则：管理层必须聪明而精明。

果然，巴菲特拥有这家公司的控股权后，让原有的公司管理层用一流方式经营这家纺织厂，让几位最好的销售员负责产品销售，到1965年末，该公司的净运营资本（不包括厂房、设备）就相当于每股19美元，不仅大大高于每股8美元左右的收购价，而且还大大高于每股美元的收购总成本。

【投资心法】尊重市场先生，精心挑选被市场先生看扁了的股票逢低买入，等待上涨。

具体掌握两点：一是股价不超过账面价值的一半，二是公司要有一个坚强有力的管理层。

选择股市行情低迷时入市

投资者操作应遵守愈买愈少的原则，在股市冷清之时买入，当股价上涨之后，如果看不准，就不要再加码，先试探一下，确信还能持续上涨几天时才可买进，但量一开始要小。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，买入股票不但要在股价下跌时买入，而且最好要在整个股市低迷时买入。

因为归根到底，个股价格的高低和整个股市状况是紧密相连的。

中国有句古话：“时势造英雄”

，而没有说“英雄造时势”

。

反映在股票投资上就是，股票投资能否获利、获利多少，与什么时候进入股市有关。

道理很简单，如果股市一直在上涨，什么时候进入都是赚钱的，越早进入赚钱越多；如果股市一直在下跌，那么什么时候介入都是亏损的，越早进入亏损越大。

可是如果你想长期持股，人们就应当在股市低迷时进入，这时候买入股票的成本更低。

1956年初的美国道·琼斯工业指数是499点，年末收盘为435点，当年下跌64点。

扣除市场平均回报22个点的股息分红，实际下跌42个点，或者说相当于下跌。

巴菲特说，据他所知，当年美国股市上的任何一家基金都没有盈利，可喜的是，他在1956年成立的3家合伙企业却没有一家亏损。

1956年，他的3家公司净资产分别增长了、、25％。

应该说，能够取得这样的成绩非常不容易。

但仔细分析会发现，在这3家公司中，有一家公司的业绩回报尤其出众。

这是什么原因呢？

原来，这业绩回报最好的公司是当年最后一个成立的。

这家公司成立时，美国股市正处于低迷状态，所以能够有机会大量买入低成本价格的股票；而前面2家已经成立的公司，由于成立得早，更早进入股市，早就已经仓位很重了，等到股价跌下来时，再也没有多余的资金去收集筹码，从而导致持股成本较高。

从基金投资规律看，一般来说所有的合伙公司都会在同一种证券上投资，并且投资的百分比也大致相同。

它们的主要区别在初始阶段，原因就是上面所说的那样：不同的入市时机，会导致不同的持股成本。

事实上，在接下来的1957年里，巴菲特的这几家合伙企业的投资组合和上一年基本相同，由于道·琼斯工业指数当年又下跌了12％，所以他拥有的这几家公司的投资业绩仍然得以高于市场平均水平。

不但如此，而且当年末各种投资组合所反映的内在价值比上年高得多。

巴菲特分析说，究其原因主要在于股市中到处都是非常便宜的股票，这使得他有足够的耐心和时间去进行挑选。

他的一贯投资风格是，在挑选股票时非常小心，总希望能得到那些价值被严重低估的投资对象；可是一旦买入，就会抱着一种“无所作为”

的态度长期持有。

这时候，他宁愿自己所拥有的股票价格在不断下跌，也不希望它不断攀升。

因为对于他来说，股票还是这些股票，只要它的价值增值能力没有受到根本性破坏，股价上升和下跌都是无关紧要的。