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第2部分（第1页）

如果你每年都把这些钱存入银行，如果年利率是5％，那么10年后这10万美元就变成了万美元，20年后这20万美元就变成了万美元。

如果你每年把这些钱用于投资，年投资回报率是23％（巴菲特股票投资的年平均回报率），那么10年后这10万美元就变成了万美元，20年后这20万美元就变成了万美元。

这表明，无论是投资者个人还是上市公司，只要投资收益率能够超过平均数，那么就应该把投资获利进行再投资，这样的回报额最大。

例如伯克希尔公司，它的投资收益率当然是高于股市平均数的，所以伯克希尔公司从来不分派红利，这样做从根本上说对股东是有利的。

只有当伯克希尔公司资金运用不当，或者资金投向于盈利率较低的项目，从而导致投资回报率低于股市平均数，这时候才应当派发红利给股东，或者回购股票，这样做对股东最有利。

在这里，有必要解释一下回购股票是怎么回事。

说穿了，回购股票就是收回自己的财产权利，随之而来的是，会增加仍然持有股票的这些股东未来的每股盈利水平。

举个最简单的例子来说，如果某项投资原来有3个合伙人，投资盈利就要由3个人来平均分配，每人各占13。

而现在如果从其中1个人手中回购了全部股份，这样，这项投资就只剩下了2个合伙人，投资盈利只要这2个人平均分配就行了，每个人的盈利水平当然就提高了。

【投资心法】对于持续盈利能力很强、不需要继续追加投资的现金牛企业股票，要敢于买入。

如果这样的现金牛企业还在继续投资或收购其他现金牛企业，那就更要大胆投入。

当经济运行规律出现转机时

如果我们发现了我们喜欢的公司，股市的价格高低并不会真正影响我们的投资决策。

我们将通过公司本身的经营情况决定是否投资。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资股票应当通过公司本身的经营情况来决定，当经济运行规律出现转机时，就可能是买入股票的好时机。

换句话说，就是要充分利用市场，而不是被市场所利用。

那么，怎样才能充分利用市场呢？他认为，利用市场就必须掌握经济运行规律，这比眼下的股价高低更重要。

在这方面，他深受他的大学老师本杰明·格雷厄姆（Benjamin　Graham）的影响，非常善于摆脱市场情绪的影响。

有两个例子可以说明这一点。

第一个例子是1956年，那时候的巴菲特刚刚创办了一家合伙企业巴菲特有限公司，可以说正是“学做生意”

的时候，当时的美国道·琼斯指数在200点左右。

父亲告诫他说，200点的股票指数已经很高了，所以不必忙着投资，而是先看一看再说。

巴菲特认为，虽然每只股票都和股指有关，可是他投资的只是单只股票，并不是股指。

所以，股票指数高低是不重要的，关注单只股票的内在价值及其运行规律才是更重要的。

他后来回忆说，如果当时他听了父亲的劝告，这也不能投，那也不能买，那么他的个人资产就只能停留在他当年投资的100美元上。

巴菲特认为，股票的长期价值取决于该企业的经济运行，而不是股价波动。

从一个相当长的时期看，每只股票的价格与其内在价值之间有着紧密联系——如果企业的内在价值一天天增加，那么总有一天股票价格会上涨到与此相适应的价位；相反，如果企业的内在价值总是徘徊不前，甚至还在不断下跌，那么股票价格也会对此作出反应的。

不过巴菲特也承认，现实中经常有股价与企业内在价值走势背离的情形，他解释说，这只是一种短期行为，究其原因在于投资者的情绪造成的，与企业经营状况无关。

懂得了这一点就不难看出，如果投资者十分关心每天的股市行情，股价波动就会比较剧烈。

因为这时候每一位投资者的情绪，都会对股价作出反应。

相反，如果投资者远离股市，他的投资就会更理性，从而也会更侧重于长期投资和价值投资。

这就是格雷厄姆所说的：“一个人离华尔街越远，对所谓股票市场预测与选择买卖时机的主张也就会越发怀疑。”

可喜的是，巴菲特所在的奥马哈市，与纽约有一段适宜的距离，这是巴菲特并不那么热衷于预测股市的原因之一。

当然，这不是主要原因。

第二个例子是1992年，巴菲特发表预言说：整个20世纪90年代标准普尔500股票的收益水平，不太可能会像80年代那样超出平均收益水平。